توسط : شما در حال خواندن خبرنامه هفتگی «Crypto Long & Short» هستید که بینش ها، اخبار و تحلیل هایی را برای سرمایه گذار حرفه ای فراهم می کند. در این شماره تمرکز ویژه ای بر نقدینگی و کیفیت اجرا در صرافی ها داریم و بررسی می کنیم چگونه تغییرات در مجوزدهی و شفافیت، چشم انداز بازار را شکل می دهد.
عناوین برتر هفته برای نهادها
در این شماره: اخبار مهمی که نهادهای حرفه ای باید بدانند، از جمله راه اندازی توکن سپرده مؤسسه ای JPMorgan، نتایج گزارش Sygnum درباره دلایل تخصیص موسسات به دارایی دیجیتال، و سرمایه گذاری قابل توجه صندوق اندوومنیت هاروارد در ETF بیت کوینِ بلک راک.
نکات کوتاه هفته
- JPMorgan توکن سپرده دلاری JPMD را برای مشتریان مؤسسه ای روی شبکه Base کوین بیس راه اندازی کرد.
- Sygnum در گزارش Future Finance 2025 اعلام کرد که تنوع بخشی پرتفوی (57%) از بازده کوتاه مدت به عنوان دلیل اصلی تخصیص موسسات به دارایی های دیجیتال پیشی گرفته است.
- اندوومنیت هاروارد با خرید حدود 6.8 میلیون سهم از ETF بیت کوینِ بلک راک (IBIT) ورود بزرگی به بیت کوین داشت.
- ویزا پرداخت پایدارکوینی به خالقان محتوا و کارگران گیگ را آزمایش می کند تا دسترسی سریع تر و برون مرزی را تسهیل نماید.
- اپراتور بازار توکیو در حال بررسی محدودیت های جدید برای شرکت های دارای خزانه داری بزرگ بیت کوین است.
مجوزها، نقدینگی و جغرافیای در حال تغییر کیفیت صرافی
تجزیه وتحلیل اخیر Benchmark از CoinDesk نشان می دهد که مرکز ثقل مجوزها از اروپا به آمریکا در حال جابه جایی است. برای سال ها محیط نظارتی اروپا به نظر می رسید که مرکز ثقل مقررات گذاری کریپتو خواهد بود، اما اکنون داده های VASPnet نشان می دهد که آمریکای شمالی از نظر تعداد صرافی های دارای مجوز یا ثبت شده پیشی گرفته است. این جابه جایی به معنی آن است که صرافی ها بیشتر به مسیرهایی مانند ثبت در FinCEN و شبکه مجوزهای انتقال پول متکی می شوند تا مشروعیت عملیاتی خود را تضمین کنند.
اروپا در جهت دیگری حرکت می کند: قوانین سخت تر و پایان دوره های انتقالی MiCA فشار را بر شرکت های میانه وارد کرده و موجب تمرکز و انتقال عملیات به حوزه های قضایی انعطاف پذیرتر شده است. گزارش نشان می دهد ثبت ها در اتحادیه اروپا از آوریل 33 درصد کاهش یافته و در هلند پس از پایان دوره انتقالی، کاهش 83 درصدی رخ داده است. تنها 16 صرافی در حال حاضر مجوز MiCA دارند.
چرا نقدینگی و اجرا مهم تر شده اند
شاخص سازی جدید Benchmark بزرگ ترین به روزرسانی کیفیت بازار از زمان راه اندازی را معرفی کرده است. روش های سنتی که عمدتاً به عمق کتاب سفارش ها تکیه داشتند، اکنون ناکافی شناخته می شوند؛ زیرا آنچه نمایش داده می شود همیشه منعکس کننده شرایط واقعی اجرا نیست. «نقدینگیِ اجراشده» (executed liquidity) به جای عمق نمایش داده شده، ملاک بهتری برای سنجش کیفیت بازار است. معیار جدید Composite Liquidity Score بر پایه معاملات اجراشده طراحی شده تا نشان دهد کدام صرافی ها واقعا می توانند سفارشات را با کیفیت و ثبات اجرا کنند.
این تغییر در زمان رخ می دهد که ساختار بازار نیز در حال تغییر است: صرافی های سطح بالا دیگر به همان اندازه گذشته بازار اسپات را در اختیار ندارند. سهم بازار حجم ها از نزدیک به 60 درصد در سه ماهه اول به 41 درصد در سه ماهه سوم کاهش یافته است. یعنی نقدینگی در حال توزیع شدن است و کیفیت اجرا اکنون مهم ترین تفاوت ساز است. صرافی هایی مانند Binance، Bitstamp، Coinbase، Kraken و Crypto.com در این چارچوب امتیازات بالایی کسب کرده اند؛ جایی که هم افزایی میان مجوزدهی و کیفیت اجرا مشخصا مشهود است.
با وجود پیشرفت ها، نقاط ضعف ادامه دارد: فقط 34 درصد صرافی ها صورت های مالی حسابرسی شده منتشر می کنند، 49 درصد اثبات ذخایر ارائه می دهند و 35 درصد اثبات بدهی ها را افشا می کنند. در دوره ارزیابی، زیان های امنیتی حدود 62 میلیون دلار برآورد شده است، هرچند تعداد برنامه های bug bounty افزایش یافته است. در مجموع، چشم انداز صرافی ها بالغ تر و مبتنی بر اجرا شده، اما نابرابر باقی می ماند.
برای جزئیات بیشتر درباره تغییرات مقررات و زیرساخت بازار می توانید به مقالات مرتبط در حوزه بلاک چین و مقررات مراجعه کنید.
نشانه های امیدوارکننده بازار در پایان 2025
اندی بیر، مدیر محصول و تحقیق CoinDesk Indices، تصویری از وضعیت بازار تا پایان سال 2025 ترسیم می کند: با چند هفته باقی مانده، بیت کوین زیر قیمت آغاز سال معامله شد؛ اما شاخص های اصلی مانند CoinDesk 5 و CoinDesk 20 در نسبت به بیت کوین عملکرد نسبتا پایداری نشان داده اند. در این میان شاهد پالایش دارایی ها بوده ایم: نام های کوچک و میم کوین های هیجانی بخش قابل توجهی از ارزش خود را از دست داده اند که به بازار کمک کرده تا روی دارایی های با بتای معقول تر متمرکز شود.
آمارها نشان می دهد که مجموعه های خارج از 20 نام برتر (CoinDesk 80) نیمی از ارزش خود را به صورت CD20 از دست داده اند و شاخص میم کوین ها بیش از 60 درصد کاهش داشته است. بیت کوین نیز هفته گذشته بیش از 10 درصد سقوط کرد و این بزرگ ترین افت هفتگی از مارس به شمار می آید.
برای تحلیل فنی و جزئیات نموداری بازده هفتگی بیت کوین می توانید به بخش تحلیل بازار فنی مراجعه کنید: تحلیل فنی بازار.
برای مطالعه گزارش کامل Benchmarks و داده های پایه می توانید از این منبع خارجی استفاده کنید.
جمع بندی
سال 2025 نشان داد که «نقدینگی» و کیفیت اجرا بیش از پیش تعیین کننده اعتبار یک صرافی و جاذبه آن برای سرمایه گذاران نهادی شده اند. در حالی که مجوزها و مقررات در مناطق مختلف جهان همگرا نیستند، صرافی هایی که بتوانند شفافیت و اجرای قوی ارائه دهند، پیروز میدان خواهند بود. بازار هنوز مسیر خود را می جوید، اما محورهای روشن تری برای انتخاب و ارزیابی پدیدار شده است.
