توسط : بازار با امید وارد سه ماهه چهارم شد، اما بیت کوین چیزی جز ناامیدی تحویل نداد. نقدینگی فرو ریخت، موج هیجانی ETF ها خوابید و DAT ها که قرار بود موتور خرید باشند حالا زیر فشار تبدیل به فروشنده می شوند. این همان روایتی است که بیت کوین را در پایان سال به بدترین افت از 2022 کشاند.
DAT ها و فشار فروش روی بیت کوین
تب خزانه های دارایی دیجیتال یا همان DAT ها که نسخه شرکتی و بورسی شده استراتژی «خرید و نگه داشتن» بودند، قرار بود چرخ پرشتاب قیمت ها را به حرکت درآورند. اما با شروع افت بازار در اکتبر، ورق برگشت. قیمت سهام بسیاری از این شرکت ها زیر ارزش خالص دارایی سقوط کرد و توان آنها برای تامین سرمایه با انتشار سهام یا بدهی از بین رفت. خریدها اول کند شد و بعد تقریبا متوقف؛ حتی بعضی ها به جای خرید کوین شروع به بازخرید سهام خود کردند. نمونه جنجالی، KindlyMD با نماد NAKA بود که ارزش بیت کوین هایش از ارزش شرکتش بیشتر شد. نگرانی اصلی اینجاست: اگر این مسیر ادامه یابد، DAT ها ممکن است به فروشنده اجباری تبدیل شوند و دارایی هایشان را در بازاری کم عمق تخلیه کنند؛ سناریویی که مستقیما بر بیت کوین فشار می گذارد.
ETF های اسپات آلتکوین؛ ورودی های بزرگ، قیمت های کوچک
ورود ETF های اسپات آلتکوین در آمریکا، در نگاه اول خبر خوبی بود. صندوق های سولانا از اواخر اکتبر حدود 900 میلیون دلار جذب کردند و محصولات XRP هم کمی بیش از یک ماهه از 1 میلیارد دلار عبور کردند. اما این تقاضای قوی به رشد قیمت ها تبدیل نشد. SOL از زمان آغاز معاملات ETF حدود 35 درصد افت کرده و XRP نیز نزدیک 20 درصد پایین آمده است. ETF های کوچکتر مثل هدرا، دوج و لایت کوین هم با کاهش اشتهای ریسک، تقاضای ناچیزی دیدند. نتیجه برای بیت کوین روشن است: کاتالیزورهای موازی بازار آلتکوین ها نتوانستند به جریان تقاضای کل بازار کمک کنند.
فصلی بودن پایان سال بیت کوین که این بار جواب نداد
سال ها بود که سه ماهه چهارم، بهترین فصل بیت کوین شناخته می شد؛ داده ها می گفتند میانگین بازدهی Q4 حدود 77 درصد و میانه 47 درصد است و در دوازده سال، هشت سال مثبت بوده است. استثناها هم واضح بودند: 2014، 2018، 2019 و 2022 یعنی قلب بازارهای خرسی. 2025 در مسیر پیوستن به همان فهرست است. بیت کوین از ابتدای اکتبر حدود 23 درصد پایین آمده؛ اگر همین حوالی بماند، بدترین سه ماهه چهارم در هفت سال اخیر ثبت می شود. برای داده های تاریخی و نسبت های فصلی می توانید به CoinGlass مراجعه کنید.
سقوط 19 میلیارد دلاری و تبخیر نقدینگی
در 10 اکتبر، آبشاری از لیکویید شدن پوزیشن ها حدود 19 میلیارد دلار از بازار را دود کرد و به هوا فرستاد. بیت کوین ظرف چند ساعت از 122500 دلار به 107000 دلار ریزش کرد و آلتکوین ها سقوط های شدیدتری را تجربه کردند. برخلاف تصور بسیاری که می پنداشتند موج نهادی شدن با ETF ها مصونیت می آورد، بازار نشان داد هنوز هم مستعد شوک های اهرمی است؛ فقط شکل بازی عوض شده است. دو ماه بعد، عمق بازار برنگشت و اعتماد سرمایه گذاران هم ترک برداشت. بسیاری از معامله گران هر نوع اهرم را کنار گذاشتند و به حاشیه رفتند؛ اتفاقی که فشار بر بیت کوین را افزایش داد.
رشد ضعیف، بیشتر از جنس پوشش پوزیشن فروش (short)
بیت کوین پس از کف محلی 80500 دلار در 21 نوامبر تا 9 دسامبر تا 94500 دلار بالا آمد، اما اوپن اینترست همزمان از 30 میلیارد به 28 میلیارد کاهش یافت. این یعنی رشد اخیر بیشتر حاصل بستن پوزیشن فروش (short) ها بوده تا ورود خریداران تازه نفس. چنین تصویری با روایت های هیجانی درباره DAT ها، انتخابات و ETF ها در 2025 همخوانی ندارد و نشان می دهد نیروی خرید ساختاری هنوز برنگشته است. برای دنبال کردن تحلیل های روزانه و چارچوب های قیمتی می توانید بخش تحلیل های بیت کوین در دیجکس را ببینید.
مقایسه سخت: سهام و طلا جلوتر، بیت کوین عقب تر
از 12 اکتبر تاکنون، نزدک 5.6 درصد رشد کرده و طلا 6.2 درصد بالا رفته، اما بیت کوین حدود 21 درصد پایین است. پیام روشن است: کاتالیزورهای 2025 کمتر از انتظار اثر گذاشتند و برای 2026 هنوز محرک قدرتمندی در افق دیده نمی شود.
نرخ بهره پایین آمد، اما بیت کوین بالا نرفت
در آغاز سال، امید به سیاست گذاری دوستانه، مقررات سبک تر و جریان رکورد شکن ETF ها بالا بود. اما هیجان به تدریج فروکش کرد تا جایی که تنها امید صعودی باقی مانده، چرخه کاهش نرخ بهره تلقی می شود. فدرال رزرو در سپتامبر، اکتبر و دسامبر نرخ ها را پایین آورد، اما بیت کوین از جلسه سپتامبر تاکنون حدود 24 درصد افت کرده است. بازار به ما می گوید «پول ارزان» به تنهایی کافی نیست؛ تا وقتی اعتماد و عمق برنگشته، بیت کوین راه سختی دارد.
حباب DAT و ریسک فروش اجباری
سرمایه گذاری DAT ها در اوج قیمت ها باعث شد بسیاری از آنها اکنون زیر mNAV یک معامله شوند. برخی گزارش ها از ترکیدن عملی حباب DAT صحبت می کنند و خطر آنجاست که شرکت ها برای حفظ ترازنامه ناچار به نقد کردن دارایی شوند. حتی مدیر عامل Strategy یعنی MSTR هم اشاره کرده اگر mNAV زیر 1.0 برود، فروش بیت کوین محتمل است؛ هرچند این شرکت همچنان در حال جذب میلیاردی برای خرید بیت کوین است و آن سناریو را باید حالت حدی دانست. اگر موج فروش اجباری بیاید، بازاری با نقدینگی کم تاب آن را ندارد و ضربه اصلی به بیت کوین می خورد. برای دنبال کردن چشم انداز آلت ها نیز بخش دنیای آلتکوین ها در دیجکس را از دست ندهید.
کجا می تواند امید باشد؟ کاپیتولاسیون
در دل این تاریکی، یک روایت صعودی آشنا وجود دارد: کاپیتولاسیون. همان طور که پس از فروپاشی Celsius، Three Arrows Capital و FTX در 2022، بهترین فرصت های خرید شکل گرفت، اکنون هم خاموش شدن تدریجی DAT ها می تواند آخرین موج فروش را رقم بزند و زمین بازی را برای یک بازگشت سالم تر آماده کند. اگر این سناریو محقق شود، بیت کوین دوباره می تواند روی حمایت های محکم تر بنا شود؛ اما تا رسیدن به آن نقطه، مدیریت ریسک و صبر مهم تر از هر زمان دیگری است.
