توسط : خروج سرمایه اخیر از ETF بیت کوینهای اسپات فهرست شده در ایالات متحده در هفته های اخیر نگرانی از تسلیم نهادی را برانگیخت، اما بررسی دقیق داده ها نشان می دهد علت اصلی، بسته شدن معاملات آربیتراژ مشخص بوده است نه ترس گسترده سرمایه گذاران موسسه ای.
آیا واقعا «تسلیم» بازار رخ داده است؟
تسلیم یا capitulation در بازارهای مالی زمانی رخ می دهد که فروشندگان پس از افت طولانی مدت عملا خسته شده و با فروش های هیجانی، حجم معاملات به اوج رسیده و شاخص های ترس شدید نمایان می شوند. در زمینه ETF ها، تسلیم واقعی به معنی فروش گسترده در میان همه صادرکنندگان و بازخریدهای عظیم است. اما در دو ماه گذشته چنین الگوی گسترده ای دیده نشده است.
مشخصات جریان خروج ها
داده های Amberdata که توسط تیم تحقیقاتی مایکل مارشال منتشر شد نشان می دهد در حالی که حدود 4 میلیارد دلار خروج از ETFها ثبت شده، این خروج ها به شدت متمرکز بوده اند. در بازه کامل 53 روزه از اول اکتبر تا 26 نوامبر، تنها چند صندوق سهم عمده ای از خروج ها را به خود اختصاص دادند و در مقابل صندوق هایی مانند Fidelity جریان ورودی داشتند. این الگو بیشتر شبیه بسته شدن موقعیت های آربیتراژی است تا یک فروش دسته جمعی ناشی از وحشت.
چرا معامله گران آربیتراژ مجبور به تسویه شدند
عامل اصلی فنی که موجب این بازخریدهای متمرکز شد، فشرده شدن اسپرد بیسیس در معامله اسپات-فیوچرز بود. معامله گران carry که با خرید ETF بیت کوین و فروش فیوچرز سود کانتگو را می گرفتند، با کاهش فاصله نرخ های آتی و اسپات مجبور به برعکس کردن موقعیت های خود شدند: فروش اسپات و بازخرید موقعیت های شورت در فیوچرز.
طبق گزارش، بیسیس سالانه شده 30 روزه از 6.63 درصد به 4.46 درصد کاهش یافت که معادل فشرده شدن 217 واحد پایه است و در 93 درصد روزهای اخیر زیر آستانه 5 درصد قرار داشته است. این کاهش باعث شد معامله گران حمل (carry traders) موقعیت هایشان را ببندند و همین امر همزمان با خروج صندوق های ETF و افت اوپن اینترست پرپچوال ها رخ داد که همبستگی بالایی با حرکات بیسیس داشته است.
شواهد در داده های اوپن اینترست
اوپن اینترست پرپچوال بیت کوین نیز با افت چشمگیر 37.7 درصد برابر با 4.23 میلیارد دلار از قله تا کف ثبت شد که نشان دهنده پوشش شورت های همزمان با فروش های ETF است. این هماهنگی نزدیک بین تغییرات بیسیس و اوپن اینترست شواهد محکمی از تسویه همزمان موقعیت های آربیتراژ فراهم می کند.
چه چیزی پس از پاکسازی آربیتراژ باقی می ماند؟
پس از بیرون رفتن معامله گران آربیتراژ، مالکیت باقیمانده در ETFها نمایانگر سرمایه گذاری نهادی بلندمدت است. مجموع دارایی های تحت مدیریت ETFها هنوز قوی و در حدود 1.43 میلیون BTC باقی مانده است که حاکی از پایه سرمایه گذاران با نگرش تخصیصی و بلندمدت است. به بیان دیگر بازار پس از پاکسازی از مکانیزم های پر اهرم، ساختار تمیزتر و آماده تر برای حرکت صعودی بالقوه شده است.
مارشال اشاره می کند که در هفته های اخیر خروج های هفتگی تا 97 تا 99 درصد توسط یک یا دو صادرکننده بزرگ متمرکز شده بود در حالی که بازیگران دیگری مانند Fidelity جریان ورودی داشتند. این توزیع نامتوازن نشان می دهد که تفسیر کلی از «رفتار دسته جمعی» اشتباه بوده است.
پیامد برای سرمایه گذاران و تحلیلگران تکنیکال
برای تحلیلگران فنی و سرمایه گذاران کلان، پیام واضح است: با رفع بار آربیتراژ، جریان های جدید بیشتر نشانه تخصیص واقعی سرمایه به دارایی پایه هستند تا استراتژی های برداشت بازده. این وضعیت بازار را کمتر اهرم دار و مبتنی بر اعتقاد بنیادی تر می کند و احتمال شکل گیری یک موج صعودی قوی تر را افزایش می دهد.
برای دنبال کنندگان اخبار و تحلیل های مرتبط با بیت کوین می توانید گزارش های بیشتر را در مطالب بیت کوین و تحلیل های تکنیکال مرتبط را در تحلیل تکنیکال دیجکس دنبال کنید. همچنین گزارش Amberdata مرجع اصلی این بررسی بود: گزارش Amberdata.
در جمع بندی، جریان خروج اخیر از ETF بیت کوین بیشتر نتیجه بسته شدن معاملات آربیتراژ و کاهش بیسیس بود نه تسلیم گسترده موسسات. با خروج معامله گران carry، مالکان باقی مانده تمایل بیشتری به نگه داشتن و تخصیص بلندمدت نشان می دهند و این زمینه را برای یک بازار ساختار یافته تر و آماده رشد مهیا می کند.
