صرافی هشکی و ترازنامه ای که سرمایه گذاران را به تردید می اندازد

پرونده عرضه اولیه صرافی هشکی نشان می دهد شرکتی که حالا بزرگ ترین صرافی دارای مجوز در هنگ کنگ شده است، برای رسیدن به این موقعیت هزینه های سنگینی پرداخته است. بر اساس مدارک منتشرشده، صرافی هشکی در سال ۲۰۲۴ حجم معاملاتی معادل ۶۳۸.۴ میلیارد دلار هنگ کنگ (حدود ۸۲ میلیارد دلار) را پردازش کرده که تقریباً دو برابر سال قبل بوده است، اما استراتژی تعیین کارمزد پایین مانع از تبدیل این رشد به سود قابل توجه شده است.

رشد حجم معاملات ولی کارمزد کمتر از ۰.۱ درصد

در حالی که پلتفرم هنگ کنگی هشکی توانسته هم معامله گران سازمانی و هم خرد را جذب کند و حدود ۷۵ درصد از بازار هنگ کنگ را در اختیار بگیرد، میزان کارمزدی که صرافی دریافت می کند همچنان زیر ۰.۱ درصد باقی مانده است. همین رویکرد «به دست آوردن سهم بازار از طریق کاهش کارمزد» عامل اصلی زیان خالص بیش از ۱۵۱ میلیون دلار (معادل ۱.۱۸ میلیارد دلار هنگ کنگ) در سال ۲۰۲۴ بوده است. این موضوع احتمالاً یکی از نکات کلیدی برای سرمایه گذارانی است که اکنون پرونده عرضه اولیه را بررسی می کنند.

کاهش شدید حجم در صرافی برمودا و چالش های بین المللی

پرونده نشان می دهد صرافی برمودای هشکی که به عنوان بستری جهانی با مجموعه دارایی های گسترده تر راه اندازی شده بود، حجم معاملاتش از حدود ۲۳ میلیارد دلار در نیمه اول ۲۰۲4 به تقریباً ۱.۴ میلیارد دلار در سال بعد کاهش یافته است. طبق گزارش، این افت به کمبود امکان ورود و خروج فیات تا اواخر ۲۰۲۵ و همچنین کاهش فعالیت های بازاریابی نسبت داده شده است.

تنوع بخشی؛ وعده ای که هنوز درآمد ساز نشده

هشکی تلاش کرده تا از طریق توکنیزاسیون، استیکینگ و برگزاری رویدادهای Web3 کسب درآمد کند، اما ارقام پرونده IPO نشان می دهند این خطوط کسب و کار هنوز به اندازه کافی بزرگ نشده اند. درآمد حاصل از توکنیزاسیون در سال ۲۰۲۴ تنها حدود ۰.۹ میلیون دلار (۷.۰ میلیون دلار هنگ کنگ) بوده و در نیمه اول ۲۰۲۵ به حدود ۱۴۰ هزار دلار (۱.۱ میلیون دلار هنگ کنگ) کاهش یافته است. از سوی دیگر، درآمد رویدادهای Web3—که عمدتاً از کنفرانس بهار در هنگ کنگ حاصل شد—در ۲۰۲۴ حدود ۴.۸ میلیون دلار و در نیمه اول ۲۰۲۵ حدود ۳.۰ میلیون دلار بوده که هرچند از خطوط غیرمعاملاتی بزرگ تر است، اما در مقایسه با هسته کسب و کار صرافی کم اهمیت به نظر می رسد.

پویایی مدل کسب و کار و سوال از تداوم سودآوری

پرونده عرضه اولیه تصویری از صرافی متنوعی را نشان می دهد که جذب بازار قابل توجهی داشته اما مدل کسب و کار هنوز در جستجوی پایه ای پایدار است. سلطه هشکی در بازارهای مجاز هنگ کنگ دامنه پلتفرم را نمایان می کند اما کارمزدهای اندک، خطوط کم درآمد جدید و کاهش فعالیت های برون ساحلی فشارهای مالی را بر فهرست بندی تایید می کنند. اکنون تصمیم نهایی در مورد اینکه این ترکیب به مسیر قابل دوام منتهی می شود یا خیر، بر عهده سرمایه گذاران است.

نکات کلیدی برای سرمایه گذاران

• رشد بالای حجم معاملات در هنگ کنگ نشان دهنده تقاضای قوی است، اما تبدیل حجم به سود به خاطر کارمزد پایین دشوار شده است.
• کاهش چشمگیر حجم در بازار برون ساحلی می تواند ریسک دسترسی به بازارهای خارجی را برجسته کند.
• درآمدهای نوظهور از توکنیزاسیون و رویدادها فعلاً ناچیز هستند و برای توازن ترازنامه راه درازی در پیش است.

برای تحلیل دقیق تر پیامدهای این پرونده بر بازار کریپتو و رقبا می توانید مقاله های مرتبط در دسته تحلیل های بنیادی را مطالعه کنید: تحلیل بنیادی صرافی ها و پروژه ها و همچنین مرور کلی از تحولات بلاک چین در منطقه را اینجا ببینید: تحلیل های بلاک چین در دیجکس. برای مطالعه منبع خارجی درباره پرونده و زمینه های بازار می توانید به لینک زیر مراجعه کنید: منبع بلومبرگ درباره پرونده IPO هشکی

جمع بندی

در مجموع، پرونده عرضه اولیه نشان می دهد صرافی هشکی با وجود رشد قابل توجه حجم معاملات در هنگ کنگ، به خاطر استراتژی کارمزد پایین و ضعف در تبدیل خدمات جدید به درآمد کافی، زیان های قابل توجهی را متحمل شده است. پرسش اصلی برای سرمایه گذاران این است که آیا هشکی قادر خواهد بود مدل درآمدی خود را بازسازی کند تا رشد بازار را به سودآوری پایدار تبدیل نماید یا خیر.