توسط : MARA این روزها زیر ذره بین است. تحلیل ون اک نشان می دهد ظاهر ارزان ممکن است فریبنده باشد. اعداد ساده نیستند. بدهی ها تصویر را تغییر می دهند.
چرا MARA ارزیابی متفاوتی دارد؟
مَتیو سیگل، سرپرست تحقیق دارایی های دیجیتال در ون اک، می گوید وقتی بدهی قابل تبدیل ۳.۳ میلیارد دلاری MARA را در نظر بگیریم، ارزش خالص بیت کوین های شرکت به حدود ۱.۶ میلیارد دلار می رسد. این رقم پیش از احتساب هرگونه بدهی یا هزینه عملیاتی استخراج است. در مقابل، ارزش بازار سهام تقریباً ۴.۷ میلیارد دلار گزارش شده است. بنابراین به جای تخفیف نسبت به دارایی بیت کوینی، MARA در واقع با قیمتی بالاتر از ارزش خالص بیت کوین اش معامله می شود.
اعداد کلیدی که باید بدانید
سیگل به چند نکته حیاتی اشاره می کند: MARA حدود ۴.۹ میلیارد دلار بیت کوین در اختیار دارد اما ۳.۳ میلیارد دلار بدهی قابل تبدیل نیز دارد. با تفریق این بدهی از دارایی بیت کوینی، برداشت خالص بیت کوین تنها حدود ۱.۶ میلیارد دلار می شود. این مقایسه وقتی کنار ارزش بازار ۴.۷ میلیارد دلاری قرار می گیرد، نشان می دهد که سهم در عمل پریمیوم قیمتی دارد نه تخفیف.
نقش ساختار سرمایه و نسبت شورت
یکی از دلایل نوسان و فشار فروش روی MARA به ساختار سرمایه ای آن برمی گردد. سیگل اشاره می کند که شورت این سهم حدود ۲۷ درصد است. اما پس از تعدیل برای دلتا هجینگ ناشی از اوراق قابل تبدیل، شورت واقعی تقریباً به ۱۵ درصد کاهش می یابد؛ یعنی حدود ۴۴ درصد کم شده است. او این الگو را ساختاری می نامد؛ به این معنا که بسیاری از فشارها نه صرفاً به خاطر دیدگاه نسبت به بیت کوین، بلکه به خاطر مکانیزم های تأمین مالی و بدهی شرکت است.
MSTR در برابر MARA: چه تفاوتی وجود دارد؟
برای مقایسه، MSTR بیش از ۸ میلیارد دلار بدهی قابل تبدیل دارد و ارزش بازار آن حدود ۵۳ میلیارد دلار اعلام شده است. وقتی هجینگ های مرتبط پاک شوند، شورت MSTR تنها حدود ۳۱ درصد کاهش می یابد که معادل نزدیک به ۹ میلیون سهم است. سیگل نتیجه می گیرد که MSTR نمایندگی خالص تری از «duration بیت کوین» ارائه می دهد؛ یعنی همبستگی بیشتری با قیمت بیت کوین دارد و کمتر تحت تأثیر پیچیدگی های ساختار تأمین مالی است.
پیام برای سرمایه گذاران
اگر به دنبال قرار گرفتن در معرض حرکت های قیمت بیت کوین هستید، سیگل معتقد است MSTR ابزار روشن تری است. از سوی دیگر، MARA عملکرد سهام معدنکاری را بیشتر زیر سایه مسائل ساختار سرمایه ای و تأمین مالی می بیند. بنابراین کسانی که MARA را به عنوان نماینده مستقیم بیت کوین خریده اند، ممکن است بازدهی غیرمنتظره ای تجربه کنند.
نوسان های سهم و ریسک ساختار مالی
سیگل بر این نکته تأکید می کند که بیش از نیمی از نوسان سهام MARA ناشی از ساختار سرمایه و پویاهای مالی است نه صرفاً بتای بیت کوین. یعنی حتی در شرایطی که بیت کوین ثابت باشد، MARA می تواند نوسانات زیادی را تجربه کند. این واقعیت برای معامله گرانی که دنبال «افزایش معکوس ریسک-بازده» هستند اهمیت ویژه ای دارد.
نتیجه گیری و نکات عملی
خلاصه اینکه قبل از قضاوت درباره «ارزان بودن» MARA باید ترازنامه و بدهی های قابل تبدیل را بررسی کنید. برای دنبال کردن تحلیل های دقیق تر بیت کوین و بازار می توانید به تحلیل های بیت کوین در دیجکس مراجعه کنید. همچنین بررسی های بنیادی بیشتر در بخش تحلیل بنیادی دیجکس منتشر می شود. برای مطالعه منابع خارجی مرتبط می توانید به گزارش های CoinDesk مراجعه کنید.
در پایان، اگر موقعیت شما بر پایه انتظار مستقیم از قیمت بیت کوین شکل گرفته، بهتر است تفاوت بین «نمایندگی بیت کوین» و «سهام معدنکاری با ساختار تأمین مالی پیچیده» را در نظر بگیرید. MARA می تواند فرصت هایی ایجاد کند، اما ریسک های ساختار سرمایه ای آن باید بخش مهمی از هر تحلیل و تصمیم سرمایه گذاری باشند.
