توسط : مارکوس تایلن، بنیانگذار 10x Research، هشدار داده است که BitMine و دیگر شرکتهای مشابه Digital Asset Treasury (DAT) ممکن است سهامداران را بهدلیل بازده استیکینگ پایین، هزینههای پنهان و از بین رفتن پرمیوم خالص داراییها (NAV premium) در ساختاری گرفتار کنند که خروج از آن پرهزینه است.
نگاه کلی به گزارش و ارقام کلیدی BitMine
شرکت BitMine Immersion که توسط توماس لی، چهره شناختهشده والاستریت، مدیریت میشود، باوجود اعلام سود خالص 328 میلیون دلار برای سال مالی منتهی به 31 اوت و درآمد هر سهم رقیقشده 13.39 دلار، با خسارات تحققنیافته قابلتوجهی روی داراییهای اتریوم خود مواجه است. BitMine پس از افت حدود 45٪ قیمت اتریوم از قله تابستان، اکنون برآورد میشود که بیش از 4 میلیارد دلار خسارت تحققنیافته روی داراییهای ETH خود داشته باشد.
آمار بازار و تأثیر بر NAV
قیمت اتریوم و سقوط 45٪ از اوج تابستانی باعث شده که قیمت سهام BitMine حدود 84٪ از اوج جولای کاهش یابد؛ این افت بهگونهای بوده که پرمیوم خالص دارایی (NAV premium) که پیشتر سرمایهگذاران را جذب میکرد، کاملاً از بین رفته است. تایلن هشدار میدهد که با از بین رفتن این پرمیوم، سرمایهگذاران ممکن است در ساختارهای پیچیده DAT محبوس شوند و خروج برای آنها با صدمات مالی همراه باشد.
هزینهها، جبرانها و ساختارهای پیچیده
تایلن اشاره کرده است که بسیاری از شرکتهای DAT شامل ساختارهای لایهای و پیچیدهای مانند مدیران دارایی، مشاوران استراتژیک و چهرههای تبلیغاتی با حقالزحمههای بالا هستند. او تاکید دارد که این هزینهها بهصورت پنهان «بازده را فرسایش میدهند». بهعنوان مثال، او برآورد کرده که رهبری و مشاوران بیرونی BitMine میتوانند از طریق قراردادهای جبران خدمت و مشاوره حدود 157 میلیون دلار در سال برای یک دهه استخراج کنند که این رقم برای سهامداران قابلتوجه است.
بازده استیکینگ اتریوم و تناسب با ریسک
یکی از منابع درآمدی مطرح برای BitMine، بازده حاصل از استیکینگ اتریوم است. اما طبق شاخص CESR Composite Ether Staking Rate، نرخ استیکینگ اتریوم در حدود 2.9٪ قرار دارد که بهطور قابلتوجهی کمتر از بازده ابزارهای بازار پول دلاری است که معمولا بهعنوان بیخطر در نظر گرفته میشوند. وقتی هزینههای عملیاتی، واسطهها و کارمزدها لحاظ شود، بازده موثر برای سهامداران بسیار کمتر خواهد شد؛ موضوعی که تایلن آن را برای تخصیصکنندگان نهادی «غیرقابلپذیر» میداند.
تایلن میگوید: «هیچ تخصیصدهنده نهادی جدیای این بازده را قبول نمیکند»؛ بخصوص زمانی که نوسان قیمت ETH، وثیقه زیربنایی را در معرض خطر مداوم قرار میدهد و میتواند به لیکوئید شدن یا زیانهای بیشتر منجر شود.
ریسک گرفتار شدن سرمایهگذاران و سناریوی «هتل کالیفرنیا»
تایلن هشدار میدهد که با فروپاشی پرمیوم NAV، سرمایهگذاران ممکن است خود را در یک ساختار ببینند که خروج از آن بدون خسارت قابلتوجه امکانپذیر نیست – سناریویی که او آن را به «هتل کالیفرنیا» تشبیه میکند: «شما میتوانید وارد شوید اما شاید نتوانید به آسانی خارج شوید.» این هشدار به ویژه برای سرمایهگذارانی جدی است که ممکن است بهدنبال نقدشوندگی سریع یا حفاظت از سرمایه باشند.
پیامدها برای سرمایهگذاران خرده و نهادی
- سرمایهگذاران خُرد ممکن است توانایی تحمل زیانهای بزرگ تحققنیافته یا هزینههای خروج را نداشته باشند.
- آلوکاتورهای نهادی به دلیل بازده پایین استیکینگ و نوسان قیمت ETH، بهاحتمال زیاد تمایل کمتری به تخصیص گسترده نشان خواهند داد.
- ابتکارات جدید مانند اعلام محصول استیکینگ MAVAN (Made-in America Validator Network) که BitMine قصد راهاندازی آن را در اوایل 2026 اعلام کرده است، ممکن است به بهبود درآمد کمک کند اما ریسکها و هزینههای مرتبط نیز باید محاسبه شود.
جمعبندی و نکات برای مدیريت ریسک
خوانندگان و سرمایهگذاران باید به موارد زیر توجه کنند: ساختار هزینهها و قراردادهای مشاورهای، بازده عملیاتی پس از کسر هزینهها، نقدشوندگی و شرایط بازار اتریوم. بررسی دقیق اسناد شرکت، شفافیت درباره جبرانها و سنجش سناریوهای نزولی برای قیمت ETH ضروری است. برای مطالعه بیشتر در مورد تحولات اتریوم میتوانید به دستهبندی اتریوم در دیجکس مراجعه کنید: اخبار و تحلیل اتریوم در دیجکس و برای خواندن تحلیلهای بنیادی مرتبط تحلیل بنیادی را ببینید.
برای دسترسی به گزارش کامل 10x Research که مبنای بسیاری از این ادعاها است، میتوانید از این لینک استفاده کنید: گزارش 10x Research (placeholder).
در نهایت، BitMine نمونهای از ریسکهای ذاتی در شرکتهای DAT را نشان میدهد: ترکیبی از نوسان بازار رمز ارزها، بازدههای استیکینگ محدود و ساختارهای هزینهای که میتواند منافع سهامداران را تضعیف کند. سرمایهگذاران باید با دقت بیشتری اسناد مالی و قراردادها را بررسی و سناریوهای خروج را پیشبینی کنند.
