توسط : مارکوس تایلن، بنیان گذار 10x Research، هشدار داده است که BitMine و دیگر شرکت های مشابه Digital Asset Treasury (DAT) ممکن است سهامداران را به دلیل بازده استیکینگ پایین، هزینه های پنهان و از بین رفتن پرمیوم خالص دارایی ها (NAV premium) در ساختاری گرفتار کنند که خروج از آن پرهزینه است.
نگاه کلی به گزارش و ارقام کلیدی BitMine
شرکت BitMine Immersion که توسط توماس لی، چهره شناخته شده وال استریت، مدیریت می شود، باوجود اعلام سود خالص 328 میلیون دلار برای سال مالی منتهی به 31 اوت و درآمد هر سهم رقیق شده 13.39 دلار، با خسارات تحقق نیافته قابل توجهی روی دارایی های اتریوم خود مواجه است. BitMine پس از افت حدود 45٪ قیمت اتریوم از قله تابستان، اکنون برآورد می شود که بیش از 4 میلیارد دلار خسارت تحقق نیافته روی دارایی های ETH خود داشته باشد.
آمار بازار و تأثیر بر NAV
قیمت اتریوم و سقوط 45٪ از اوج تابستانی باعث شده که قیمت سهام BitMine حدود 84٪ از اوج جولای کاهش یابد؛ این افت به گونه ای بوده که پرمیوم خالص دارایی (NAV premium) که پیش تر سرمایه گذاران را جذب می کرد، کاملاً از بین رفته است. تایلن هشدار می دهد که با از بین رفتن این پرمیوم، سرمایه گذاران ممکن است در ساختارهای پیچیده DAT محبوس شوند و خروج برای آن ها با صدمات مالی همراه باشد.
هزینه ها، جبران ها و ساختارهای پیچیده
تایلن اشاره کرده است که بسیاری از شرکت های DAT شامل ساختارهای لایه ای و پیچیده ای مانند مدیران دارایی، مشاوران استراتژیک و چهره های تبلیغاتی با حق الزحمه های بالا هستند. او تاکید دارد که این هزینه ها به صورت پنهان «بازده را فرسایش می دهند». به عنوان مثال، او برآورد کرده که رهبری و مشاوران بیرونی BitMine می توانند از طریق قراردادهای جبران خدمت و مشاوره حدود 157 میلیون دلار در سال برای یک دهه استخراج کنند که این رقم برای سهامداران قابل توجه است.
بازده استیکینگ اتریوم و تناسب با ریسک
یکی از منابع درآمدی مطرح برای BitMine، بازده حاصل از استیکینگ اتریوم است. اما طبق شاخص CESR Composite Ether Staking Rate، نرخ استیکینگ اتریوم در حدود 2.9٪ قرار دارد که به طور قابل توجهی کمتر از بازده ابزارهای بازار پول دلاری است که معمولا به عنوان بی خطر در نظر گرفته می شوند. وقتی هزینه های عملیاتی، واسطه ها و کارمزدها لحاظ شود، بازده موثر برای سهامداران بسیار کمتر خواهد شد؛ موضوعی که تایلن آن را برای تخصیص کنندگان نهادی «غیرقابل پذیر» می داند.
تایلن می گوید: «هیچ تخصیص دهنده نهادی جدی ای این بازده را قبول نمی کند»؛ بخصوص زمانی که نوسان قیمت ETH، وثیقه زیربنایی را در معرض خطر مداوم قرار می دهد و می تواند به لیکوئید شدن یا زیان های بیشتر منجر شود.
ریسک گرفتار شدن سرمایه گذاران و سناریوی «هتل کالیفرنیا»
تایلن هشدار می دهد که با فروپاشی پرمیوم NAV، سرمایه گذاران ممکن است خود را در یک ساختار ببینند که خروج از آن بدون خسارت قابل توجه امکان پذیر نیست – سناریویی که او آن را به «هتل کالیفرنیا» تشبیه می کند: «شما می توانید وارد شوید اما شاید نتوانید به آسانی خارج شوید.» این هشدار به ویژه برای سرمایه گذارانی جدی است که ممکن است به دنبال نقدشوندگی سریع یا حفاظت از سرمایه باشند.
پیامدها برای سرمایه گذاران خرده و نهادی
- سرمایه گذاران خُرد ممکن است توانایی تحمل زیان های بزرگ تحقق نیافته یا هزینه های خروج را نداشته باشند.
- آلوکاتورهای نهادی به دلیل بازده پایین استیکینگ و نوسان قیمت ETH، به احتمال زیاد تمایل کمتری به تخصیص گسترده نشان خواهند داد.
- ابتکارات جدید مانند اعلام محصول استیکینگ MAVAN (Made-in America Validator Network) که BitMine قصد راه اندازی آن را در اوایل 2026 اعلام کرده است، ممکن است به بهبود درآمد کمک کند اما ریسک ها و هزینه های مرتبط نیز باید محاسبه شود.
جمع بندی و نکات برای مدیريت ریسک
خوانندگان و سرمایه گذاران باید به موارد زیر توجه کنند: ساختار هزینه ها و قراردادهای مشاوره ای، بازده عملیاتی پس از کسر هزینه ها، نقدشوندگی و شرایط بازار اتریوم. بررسی دقیق اسناد شرکت، شفافیت درباره جبران ها و سنجش سناریوهای نزولی برای قیمت ETH ضروری است. برای مطالعه بیشتر در مورد تحولات اتریوم می توانید به دسته بندی اتریوم در دیجکس مراجعه کنید: اخبار و تحلیل اتریوم در دیجکس و برای خواندن تحلیل های بنیادی مرتبط تحلیل بنیادی را ببینید.
برای دسترسی به گزارش کامل 10x Research که مبنای بسیاری از این ادعاها است، می توانید از این لینک استفاده کنید: گزارش 10x Research (placeholder).
در نهایت، BitMine نمونه ای از ریسک های ذاتی در شرکت های DAT را نشان می دهد: ترکیبی از نوسان بازار رمز ارزها، بازده های استیکینگ محدود و ساختارهای هزینه ای که می تواند منافع سهامداران را تضعیف کند. سرمایه گذاران باید با دقت بیشتری اسناد مالی و قراردادها را بررسی و سناریوهای خروج را پیش بینی کنند.
