گزارش Glassnode و Fasanara: آیا زمستان کریپتو آغاز شده است؟

بحث درباره زمستان کریپتو پس از افت تقریبا ۱۸ درصدی قیمت بیت کوین در سه ماه گذشته شدت گرفت، اما تحلیل داده های بازار که در گزارش مشترک Glassnode و Fasanara منتشر شده نشان می دهد این اصلاح بیشتر شبیه یک بازنشانی میانه چرخه است تا شروع یک رکود طولانی. این گزارش می گوید جریان سرمایه و شاخص های ساختاری، روایت یک دوره نزولی طولانی را تایید نمی کنند.

خلاصه داده های کلیدی

بر اساس گزارش، بیت کوین در این چرخه بیش از ۷۳۲ میلیارد دلار سرمایه جدید خالص جذب کرده است؛ رقمی که از مجموع همه چرخه های قبلی بیشتر است. همین موج ورود سرمایه باعث شد realized cap به حدود ۱.۱ تریلیون دلار برسد، در حالی که قیمت اسپات از حدود ۱۶٬۰۰۰ دلار تا اوج تقریبی ۱۲۶٬۰۰۰ دلار رشد کرد. در زمستان های واقعی معمولاً realized cap اولین شاخص هایی است که کوچک می شود؛ اما اکنون چنین انقباضی دیده نمی شود.

کاهش نوسان و اثرات آن

گزارش نشان می دهد نوسان تحقق یافته یک ساله بیت کوین از حدود ۸۴٪ به تقریباً ۴۳٪ کاهش یافته است که کاهش چشمگیری است و با عمق نقدینگی بیشتر، مشارکت بیشتر ETF و ابزارهای مشتقه نقدی مرتبط دانسته می شود. این کاهش نوسان برخلاف آغاز زمستان است، چون زمستان ها با افزایش نوسان و تبخیر نقدینگی مشخص می شوند. علاوه بر این، محبوبیت استراتژی های پوشش فروش با ابزارهای اختیار خرید (call) باعث نرم شدن نوسان در این چرخه شده است و رابطه تاریخی بین اسپات و نوسان را کم اثر کرده است.

نقش ETF های اسپات

یکی از نکات مهم گزارش، سهم و رفتار ETF های اسپات است. ETF های اسپات حدود ۱.۳۶ میلیون بیت کوین نگهداری می کنند که تقریباً ۶.۹٪ از عرضه در گردش است و از زمان راه اندازی حدود ۵.۲٪ از جریان های خالص بازار را تشکیل داده اند. در زمستان های واقعی جریان های ETF تمایل به منفی شدن و تداوم منفی بودن دارند، به ویژه زمانی که هولدرهای بلندمدت اقدام به کاهش موقعیت می کنند؛ اما امروز چنین شرایطی مشاهده نمی شود. برای بررسی تحلیل های فنی بیشتر می توانید به صفحه تحلیل تکنیکال ما مراجعه کنید: تحلیل تکنیکال دیجکس.

عملکرد ماینرها و تفاوت با زمستان های گذشته

عملکرد کل بخش ماینینگ نیز از الگوی زمستانی فاصله گرفته است. به عنوان مثال، صندوق CoinShares Bitcoin Mining ETF (WGMI) بیش از ۳۵٪ در همان بازه سه ماهه رشد داشته است، در حالی که قیمت بیت کوین نزولی بوده است. در زمستان های پیشین ماینرها از نخستین بازندگانی بودند که با سقوط hashprice دچار مشکل می شدند. این تفاوت نشان می دهد ضعف های مشاهده شده در برخی شرکت ها، مانند افت ناگهانی American Bitcoin Corp.، بیشتر مسأله محور شرکت است تا نماینده یک ضعف سراسری.

تحلیل رفتار تاریخی و پیامدهای کاهش اهرم

گزارش با ارجاع به نمونه های تاریخی می نویسد افت های مشابه در سال های ۲۰۱۷، ۲۰۲۰ و ۲۰۲۳ در مقاطع کاهش اهرم یا تشدید سیاست های کلان رخ داده و پس از آن روند صعودی ادامه یافته است. رویداد کاهش اهرم اکتبر ۲۰۲۵ که در گزارش ذکر شده نمونه ای از فروکش سریع open interest و جذب فروش های اجباری توسط نقدینگی اسپات بود؛ رویدادهایی که معمولاً موضع گیری ها را بازنشانی می کنند نه اینکه چرخه را خاتمه دهند.

موقعیت قیمتی نسبت به سقف و کف سالانه

بیت کوین اکنون بسیار نزدیک تر به سقف سالانه خود در حوالی ۱۲۴٬۰۰۰ دلار است تا کف سالانه حدود ۷۶٬۰۰۰ دلار. در هر زمستان قبلی بازار به سمت کف بازگشته و در آنجا برای طولانی مدت مانده است در حالی که زیان های تحقق یافته افزایش می یافت و رفتار هولدرهای بلندمدت تغییر می کرد. اما شرایط فعلی شباهتی به این الگو ندارد.

جمع بندی و پیام به سرمایه گذاران

در مجموع، رکورد realized cap، کاهش نوسان و تقاضای پایدار ETF ها به معنی تثبیت پس از یک چرخه ورود تاریخی سرمایه است. افت سه ماهه و نوسانات قیمتی در برخی سهام مرتبط با کریپتو ممکن است سر و صدای خبری ایجاد کند، اما شاخص های ساختاری بازار داستان متفاوتی را روایت می کنند. در نتیجه، آنچه اکنون رخ داده بیشتر شبیه یک اصلاح میانه چرخه است تا آغاز زمستان کریپتو.

برای مطالعه بیشتر درباره روندهای بیت کوین و تحلیل های مرتبط می توانید به صفحه اختصاصی بیت کوین دیجکس مراجعه کنید: اخبار و تحلیل بیت کوین در دیجکس و برای دیدن گزارش اصلی Glassnode می توانید این لینک را ببینید: گزارش Glassnode.