توسط : چرا بازده رمز ارز مسیر برتر برای بازده مبتنی بر جریان نقدی است
در این گزارش برای مشاوران مالی، بررسی میکنیم چگونه بازده رمز ارز از یک نوآوری حاشیهای به گزینهای سازمانیافته و نهادی تبدیل شده که میتواند بهعنوان پل پایدارِ ورود داراییهای دیجیتال به پرتفویهای متعارف عمل کند.
خلاصه ای از تحولات زیرساختی
داستان از زیرساخت آغاز میشود. بیت کوین خود-امانتداری و کمیابی را معرفی کرد و اتریوم آن را با قراردادهای هوشمند گسترش داد تا بلاکچینها به سکوی برنامهپذیر برای خدمات مالی بدل شوند. در پنج سال گذشته این بستر به ظهور یک اکوسیستم شفاف از اعتبار و معاملات موازی منجر شده که با عنوان امور مالی غیرمتمرکز یا DeFi شناخته میشود. حجم کل قفلشده از مقادیر بسیار پایین در ۲۰۱۸ تا سقفهای بالای صد میلیارد دلار رشد کرده است که آمارها را میتوان در DefiLlama مشاهده کرد.
منابع اصلی بازده رمز ارز
بازده در داراییهای دیجیتال از یک منبع واحد نیست، بلکه از سه دسته فعالیت بازار ناشی میشود:
۱. بازارسازهای خودکار (AMM) و کارمزدها
بازارسازهای خودکار کارمزدهایی ایجاد میکنند که هر بار کاربران توکن تعویض میکنند تولید میشود. ارائهدهندگان نقدینگی سهمی از این کارمزدها کسب میکنند که مشابه اسپرد بازارسازی در نظام مالی سنتی است. در استخرهای عمیق و در مقیاس، این مکانیزم میتواند درآمد نسبتاً پایداری تولید کند اما ریسک «ضرر ناپایدار» باید مدیریت شود.
۲. قرضدهی تضمینی و بازارهای نرخ
پروتکلهای زنجیرهای به کاربران اجازه میدهند بدون واسطه بر داراییهای خود وام بگیرند یا وام بدهند. قرضگیرندهها بهره میپردازند و قرضدهندهها آن را دریافت میکنند؛ همین ساختار فرصتهای آربیتراژ نرخ بهره و استراتژیهای دلتا-نویترال را فراهم میآورد وقتی موقعیتها هج میشوند.
۳. مشتقات، نوسان و لیکوئیدیشنها
بازارهای پرپچوال و سوآپها نرخ تأمین مالی تولید میکنند که از طریق موقعیتهای بازاری-نویترال قابل استخراج است. صندوقهای آپشن ساختاریافته میتوانند بهصورت سیستماتیک از نوسان کسب درآمد کنند و مزایدههای لیکوئیدیشن نیز برای بازیگران پیشرفته فرصتهایی فراهم میسازند.
ریسکها و ملاحظات کلیدی برای مشاوران
اگرچه پتانسیلها جذابند، اما DeFi برای ضامنین (fiduciaries) هنوز آمادهٔ آمادهسازی plug-and-play نیست. ریسک فنی، از جمله اکسپلویت قراردادهای هوشمند، دستکاری اوراکل و حملات روی بریجها موجب میلیاردها دلار زیان شده است. نمونهٔ برجستهای از این دسته، رخنه در پل رونین بود که یکی از بزرگترین سرقتهای تاریخ کریپتو را رقم زد.
پیچیدگیهای نظارتی نیز مهماند. بسیاری از پلتفرمهای DeFi فرآیندهای شناخت مشتری یا سازوکارهای مقابله با پولشویی ندارند که آنها را برای بعضی از مشتریان مدیریت ثروت نامناسب میسازد.
همچنین ریسک اقتصادی معمولاً نادیده گرفته میشود: بخش بزرگی از بازدههای DeFi همچنان با انتشار توکنهای حاکمیتی یارانهدهی میشوند—جذاب اما از لحاظ ساختاری ناپایدار. قاعدهٔ ساده این است: اگر منشأ بازده را نفهمید، خودِ شما تبدیل به منبع آن بازده شدهاید.
چرا این موضوع برای مشاوران مهم است
تغییرات تقاضا به سمت درآمد بهجای صرفاً اکسپوژر جهتدار است. بسیاری از مشتریان به دنبال مشارکت در اکوسیستم بدون پذیرش بتای بالا هستند. بازدههای مبتنی بر فعالیت اقتصادی — تجارت، تقاضای اهرم و فراهمآوری نقدینگی — ماهیتی متفاوت از بازدههای ناشی از پاداش توکنی دارند و قابل تلفیق در پورتفویهای نهادی هستند اگر ریسکها درست مدیریت شوند.
نکات عملی
- تقاضا در حال انتقال از اکسپوژر جهتدار به درآمد است؛ مشاوران باید این تغییر را در طراحی پرتفوی لحاظ کنند.
- بازدههای مبتنی بر توکن و بازدههای اقتصادی بنیادین متفاوتند؛ منشأ بازده را تحلیل کنید.
- سنجش عملیاتی (حفظ دارایی، ارزشگذاری، انطباق، حسابرسی) حیاتی است تا استراتژیها برای HNW و مؤسسات قابل سرمایهگذاری شوند.
نتیجهگیری
مانند نقش بازارهای پول در نظام مالی سنتی، سازوکارهای شفاف و برنامهریزیشده تولید بازده ممکن است به مستحکمترین ویژگی نهادیِ کریپتو تبدیل شوند. توسعهٔ زیرساختهای ETP و تخصیص صندوقهای حاکمیتی نشان میدهد که مسیر از دارایی حدسی به مؤلفهٔ ذخیرهٔ نهادی در حال تثبیت است. در این میان مشاوران باید سازوکارهای تولید بازده، ریسکهای فنی و اقتصادی و نیازهای عملیاتی را بهدقت بسنجند.
منابع مرتبط
برای مطالعه بیشتر در مورد بیت کوین و نقش آن در پرتفویها، مطلبهای مرتبط را در دسته بیت کوین ببینید: بخش بیت کوین در دیجکس و برای بررسی فناوری قراردادهای هوشمند و اکوسیستم اتریوم به دسته اتریوم در دیجکس مراجعه کنید.
