چرا بازده رمز ارز مسیر برتر برای بازده مبتنی بر جریان نقدی است

در این گزارش برای مشاوران مالی، بررسی می کنیم چگونه بازده رمز ارز از یک نوآوری حاشیه ای به گزینه ای سازمان یافته و نهادی تبدیل شده که می تواند به عنوان پل پایدارِ ورود دارایی های دیجیتال به پرتفوی های متعارف عمل کند.

خلاصه ای از تحولات زیرساختی

داستان از زیرساخت آغاز می شود. بیت کوین خود-امانت داری و کمیابی را معرفی کرد و اتریوم آن را با قراردادهای هوشمند گسترش داد تا بلاکچین ها به سکوی برنامه پذیر برای خدمات مالی بدل شوند. در پنج سال گذشته این بستر به ظهور یک اکوسیستم شفاف از اعتبار و معاملات موازی منجر شده که با عنوان امور مالی غیرمتمرکز یا DeFi شناخته می شود. حجم کل قفل شده از مقادیر بسیار پایین در ۲۰۱۸ تا سقف های بالای صد میلیارد دلار رشد کرده است که آمارها را می توان در DefiLlama مشاهده کرد.

منابع اصلی بازده رمز ارز

بازده در دارایی های دیجیتال از یک منبع واحد نیست، بلکه از سه دسته فعالیت بازار ناشی می شود:

۱. بازارسازهای خودکار (AMM) و کارمزدها

بازارسازهای خودکار کارمزدهایی ایجاد می کنند که هر بار کاربران توکن‌ تعویض می کنند تولید می شود. ارائه دهندگان نقدینگی سهمی از این کارمزدها کسب می کنند که مشابه اسپرد بازارسازی در نظام مالی سنتی است. در استخرهای عمیق و در مقیاس، این مکانیزم می تواند درآمد نسبتاً پایداری تولید کند اما ریسک «ضرر ناپایدار» باید مدیریت شود.

۲. قرض دهی تضمینی و بازارهای نرخ

پروتکل های زنجیره ای به کاربران اجازه می دهند بدون واسطه بر دارایی های خود وام بگیرند یا وام بدهند. قرض گیرنده ها بهره می پردازند و قرض دهنده ها آن را دریافت می کنند؛ همین ساختار فرصت های آربیتراژ نرخ بهره و استراتژی های دلتا-نویترال را فراهم می آورد وقتی موقعیت ها هج می شوند.

۳. مشتقات، نوسان و لیکوئیدیشن ها

بازارهای پرپچوال و سوآپ ها نرخ تأمین مالی تولید می کنند که از طریق موقعیت های بازاری-نویترال قابل استخراج است. صندوق های آپشن ساختاریافته می توانند به صورت سیستماتیک از نوسان کسب درآمد کنند و مزایده های لیکوئیدیشن نیز برای بازیگران پیشرفته فرصت هایی فراهم می سازند.

ریسک ها و ملاحظات کلیدی برای مشاوران

اگرچه پتانسیل ها جذابند، اما DeFi برای ضامنین (fiduciaries) هنوز آمادهٔ آماده سازی plug-and-play نیست. ریسک فنی، از جمله اکسپلویت قراردادهای هوشمند، دستکاری اوراکل و حملات روی بریج ها موجب میلیاردها دلار زیان شده است. نمونهٔ برجسته ای از این دسته، رخنه در پل رونین بود که یکی از بزرگ ترین سرقت های تاریخ کریپتو را رقم زد.

پیچیدگی های نظارتی نیز مهم اند. بسیاری از پلتفرم های DeFi فرآیندهای شناخت مشتری یا سازوکارهای مقابله با پولشویی ندارند که آن ها را برای بعضی از مشتریان مدیریت ثروت نامناسب می سازد.

همچنین ریسک اقتصادی معمولاً نادیده گرفته می شود: بخش بزرگی از بازده های DeFi همچنان با انتشار توکن های حاکمیتی یارانه دهی می شوند—جذاب اما از لحاظ ساختاری ناپایدار. قاعدهٔ ساده این است: اگر منشأ بازده را نفهمید، خودِ شما تبدیل به منبع آن بازده شده اید.

چرا این موضوع برای مشاوران مهم است

تغییرات تقاضا به سمت درآمد به جای صرفاً اکسپوژر جهت دار است. بسیاری از مشتریان به دنبال مشارکت در اکوسیستم بدون پذیرش بتای بالا هستند. بازده های مبتنی بر فعالیت اقتصادی — تجارت، تقاضای اهرم و فراهم آوری نقدینگی — ماهیتی متفاوت از بازده های ناشی از پاداش توکنی دارند و قابل تلفیق در پورتفوی های نهادی هستند اگر ریسک ها درست مدیریت شوند.

نکات عملی

• تقاضا در حال انتقال از اکسپوژر جهت دار به درآمد است؛ مشاوران باید این تغییر را در طراحی پرتفوی لحاظ کنند.
• بازده های مبتنی بر توکن و بازده های اقتصادی بنیادین متفاوتند؛ منشأ بازده را تحلیل کنید.
• سنجش عملیاتی (حفظ دارایی، ارزش گذاری، انطباق، حسابرسی) حیاتی است تا استراتژی ها برای HNW و مؤسسات قابل سرمایه گذاری شوند.

نتیجه گیری

مانند نقش بازارهای پول در نظام مالی سنتی، سازوکارهای شفاف و برنامه ریزی شده تولید بازده ممکن است به مستحکم ترین ویژگی نهادیِ کریپتو تبدیل شوند. توسعهٔ زیرساخت های ETP و تخصیص صندوق های حاکمیتی نشان می دهد که مسیر از دارایی حدسی به مؤلفهٔ ذخیرهٔ نهادی در حال تثبیت است. در این میان مشاوران باید سازوکارهای تولید بازده، ریسک های فنی و اقتصادی و نیازهای عملیاتی را به دقت بسنجند.

منابع مرتبط

برای مطالعه بیشتر در مورد بیت کوین و نقش آن در پرتفوی ها، مطلب های مرتبط را در دسته بیت کوین ببینید: بخش بیت کوین در دیجکس و برای بررسی فناوری قراردادهای هوشمند و اکوسیستم اتریوم به دسته اتریوم در دیجکس مراجعه کنید.