توسط : MARA این روزها زیر ذرهبین است. تحلیل وناک نشان میدهد ظاهر ارزان ممکن است فریبنده باشد. اعداد ساده نیستند. بدهیها تصویر را تغییر میدهند.
چرا MARA ارزیابی متفاوتی دارد؟
مَتیو سیگل، سرپرست تحقیق داراییهای دیجیتال در وناک، میگوید وقتی بدهی قابل تبدیل ۳.۳ میلیارد دلاری MARA را در نظر بگیریم، ارزش خالص بیتکوینهای شرکت به حدود ۱.۶ میلیارد دلار میرسد. این رقم پیش از احتساب هرگونه بدهی یا هزینه عملیاتی استخراج است. در مقابل، ارزش بازار سهام تقریباً ۴.۷ میلیارد دلار گزارش شده است. بنابراین به جای تخفیف نسبت به دارایی بیتکوینی، MARA در واقع با قیمتی بالاتر از ارزش خالص بیتکویناش معامله میشود.
اعداد کلیدی که باید بدانید
سیگل به چند نکته حیاتی اشاره میکند: MARA حدود ۴.۹ میلیارد دلار بیتکوین در اختیار دارد اما ۳.۳ میلیارد دلار بدهی قابل تبدیل نیز دارد. با تفریق این بدهی از دارایی بیتکوینی، برداشت خالص بیتکوین تنها حدود ۱.۶ میلیارد دلار میشود. این مقایسه وقتی کنار ارزش بازار ۴.۷ میلیارد دلاری قرار میگیرد، نشان میدهد که سهم در عمل پریمیوم قیمتی دارد نه تخفیف.
نقش ساختار سرمایه و نسبت شورت
یکی از دلایل نوسان و فشار فروش روی MARA به ساختار سرمایهای آن برمیگردد. سیگل اشاره میکند که شورت این سهم حدود ۲۷ درصد است. اما پس از تعدیل برای دلتا هجینگ ناشی از اوراق قابل تبدیل، شورت واقعی تقریباً به ۱۵ درصد کاهش مییابد؛ یعنی حدود ۴۴ درصد کم شده است. او این الگو را ساختاری مینامد؛ به این معنا که بسیاری از فشارها نه صرفاً به خاطر دیدگاه نسبت به بیتکوین، بلکه به خاطر مکانیزمهای تأمین مالی و بدهی شرکت است.
MSTR در برابر MARA: چه تفاوتی وجود دارد؟
برای مقایسه، MSTR بیش از ۸ میلیارد دلار بدهی قابل تبدیل دارد و ارزش بازار آن حدود ۵۳ میلیارد دلار اعلام شده است. وقتی هجینگهای مرتبط پاک شوند، شورت MSTR تنها حدود ۳۱ درصد کاهش مییابد که معادل نزدیک به ۹ میلیون سهم است. سیگل نتیجه میگیرد که MSTR نمایندگی خالصتری از «duration بیتکوین» ارائه میدهد؛ یعنی همبستگی بیشتری با قیمت بیتکوین دارد و کمتر تحت تأثیر پیچیدگیهای ساختار تأمین مالی است.
پیام برای سرمایهگذاران
اگر بهدنبال قرار گرفتن در معرض حرکتهای قیمت بیتکوین هستید، سیگل معتقد است MSTR ابزار روشنتری است. از سوی دیگر، MARA عملکرد سهام معدنکاری را بیشتر زیر سایه مسائل ساختار سرمایهای و تأمین مالی میبیند. بنابراین کسانی که MARA را بهعنوان نماینده مستقیم بیتکوین خریدهاند، ممکن است بازدهی غیرمنتظرهای تجربه کنند.
نوسانهای سهم و ریسک ساختار مالی
سیگل بر این نکته تأکید میکند که بیش از نیمی از نوسان سهام MARA ناشی از ساختار سرمایه و پویاهای مالی است نه صرفاً بتای بیتکوین. یعنی حتی در شرایطی که بیتکوین ثابت باشد، MARA میتواند نوسانات زیادی را تجربه کند. این واقعیت برای معاملهگرانی که دنبال «افزایش معکوس ریسک-بازده» هستند اهمیت ویژهای دارد.
نتیجهگیری و نکات عملی
خلاصه اینکه قبل از قضاوت درباره «ارزان بودن» MARA باید ترازنامه و بدهیهای قابل تبدیل را بررسی کنید. برای دنبال کردن تحلیلهای دقیقتر بیتکوین و بازار میتوانید به تحلیلهای بیتکوین در دیجکس مراجعه کنید. همچنین بررسیهای بنیادی بیشتر در بخش تحلیل بنیادی دیجکس منتشر میشود. برای مطالعه منابع خارجی مرتبط میتوانید به گزارشهای CoinDesk مراجعه کنید.
در پایان، اگر موقعیت شما بر پایه انتظار مستقیم از قیمت بیتکوین شکل گرفته، بهتر است تفاوت بین «نمایندگی بیتکوین» و «سهام معدنکاری با ساختار تأمین مالی پیچیده» را در نظر بگیرید. MARA میتواند فرصتهایی ایجاد کند، اما ریسکهای ساختار سرمایهای آن باید بخش مهمی از هر تحلیل و تصمیم سرمایهگذاری باشند.
